三不条款背后的交易 EA入股九城全解读

　　事件：

　　5月21日傍晚，九城突然高调宣布同时拿下《AU2》以及《FIFA Online》在中国大陆的独家运营权，并在晚8点左右再一次紧急发布EA斥资，1.67亿美元以每股38美元的低价购入九城15%的股权的消息。随后，第九城市（纳斯达克：NCTY）股价盘后上涨1.98%。

　　目的性：

　　5月22日一大早，各大网游上市公司的Q1财报纷纷出炉，盛大2007年第一季度净利润为4.49亿元人民币（5800万美元），网易净利润为3.015亿元人民币（约3900万美元），第九城市净利润仅仅为6610万元人民币（约860万美元），比上一季度的1.051亿元人民币（约1360万美元）下降了37%。很难想像，在国内网游市场风头出尽的九城，其净利润仅是盛大和网易的一个零头，甚至还不如久游网和征途这两家未上市公司赚得多。而本季九城财报收入来源显示和之前两个财政年度也仍是如出一辙，即95%以上的利润来自于《魔兽世界》。

　　（题外话：一家上市公司完全依靠单一产品的收入支撑长达两年之久，不知道是该赞叹朱骏的运气，还是该佩服暴雪的实力？）

　　EA入股一事暂不谈，让我们先来看另一个值得关注的消息。据消息人士透露，在九城突然宣布拿下《AU 2》代理权之时，韩国开发公司G10内部的大股东与发行方还尚未最终达成一致，双方的合作仍存在很多不确定的因素。即便双方已经协议敲定，但按常规来看，九城如此急切的宣布拿下《劲舞团2》也未免操之过急。

　　关于另一款产品《FIFA Online》，之前业界有大量的消息显示《FIFA Online》的大陆运营权其实早在去年年底就已敲定，九城为何要拖至半年后才公布呢？结合代理《AU 2》以及EA的巨资入股来看，显然朱骏是想借这连番利好的消息，来吸引人们将视线从公司Q1财报上那组“孱弱”的数字上移开。这一招虽成功的使其当日股价未受Q1财报的影响，反而出现了小幅上涨！但从22号开始，9C的股价一路下挫。

　　对于九城资金的疑问

　　06年来《魔兽世界》利润逐月下滑，朱骏承诺07年第二季度末之前推出《燃烧的远征》，巨资的先期投入自然是免不了的。而前期营销费用不低于魔兽的《激战》目前的在线人数和收入均十分惨淡；前期营销费用同样惊人的《奇迹世界》还尚未进入盈利期，但这款游戏在用户当中的口碑远不如魔兽，可以说前景难侧。另一方面，近年来九城不惜代价动辄以几千万甚至上亿的价码，与国内各大网游公司抢夺市面上所有一线网游大作代理权的疯狂表现，加上朱骏出于个人喜好花1.5亿买下的足球队等一系列举动，不免让外界对其资金现状产生疑问！

　　众所周知，九城既不像盛大那样除了多款网游和平台的收入外，还善于从资本并购中获利；也没有网易靠产品自主研发所实现的高额纯利润。仅靠给暴雪打工分成的朱骏哪里来的这么多现金流支撑其在整个行业中大出风头？我想很多人都有着同样的疑问。所以，从04年该公司上市前后一直到现在，业内关于九城资金短缺的传闻便不绝于耳。虽然一直以来并未真正出现资金链断裂的情况，但九城在也绝非一点资金上的问题都没有。

　　仔细研究九城每季度财报新闻发布会的内容不难看出，对于华尔街关于现金筹备以及各项营销开支方面的询问，九城发言人一直都闪烁其辞，很少予以明确的回复。和另外几家网游上市公司相比，九城无疑是财务透明度做的最差的一个。

　　对“三不条款”的质疑

　　再来看EA以1.67亿美元入股九城一事。九城此轮发布的媒体公关稿上对此的评价是“签署了一个让国人扬眉吐气的三不条款：即不对九城经营发表意见；不设董事席位；不进行增持”。目地横明确，一是为了防止外界质疑其最终从中国公司变为外资公司的桥头堡，二是为了稳定公司内部的军心，因为光通被EA洗牌的下场仍为业界所忌讳。

　　所以，通过对九城的资金链的分析可以肯定“EA入股”事件的细节，很显然没有九城说的那么风光。再联想到之前EA与天悦撕破脸皮，为得就是进一步涉足产品在中国的实际运营，此番怎么会来个一百八十度大转弯，不但把产品交给九城还外带1.67亿美元巨额投资。EA真如九城所言即不为了控制董事会（既然是普通股就意味着拥有参与决策权，EA没有理由放弃这个权利），也不会插手产品运营，仅仅是单纯的投资获利？如果是这样，那EA为什么不去投资盛大，不去投资网易甚至中华网这样利润回报率远高于九城的网游公司？应该没有人会相信这一切仅仅是因为外界传闻的朱骏与EA中国区总经理Michael Fong的私交所至。而纵观EA之前在全球范围多次对游戏公司的注资的行为，均是以控制该公司和打开本地市场为目的。

　　想当初朱骏获得《魔兽世界》代理权时也是意气满满，后来外界才知道原来其代价便是产品的实际运营权被暴雪牢牢的控制在了手中。所以，此次难保九城又是报喜不报忧。

　　一方由于业务扩张太快而急需靠增发新股来获取大量周转资金，另一方凭着雄厚的资本和强势的产品想敲开中国这个庞大市场之门。所以，双方在持续半年多的谈判后，终于达成了一系列不为人知的“秘密条款”。而这些条款有很大可能性正是与九城所谓的“三不条款”背道而驰。

　　（题外话：这个不大符合商业逻辑的“三不条款”只会是那种对资本市场和跨国合作十分谨慎和稳健的经营者的手笔。很显然，一向以敢赌敢拼，富有冒险精神著称的朱骏并不是这类人。）